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作者 | 郑孝杰

编辑 | 袁畅

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近日，知名基金经理高云程向基金持有人发出《2022年终的信》，展望了新一年的投资操作。 我们获得了这封信显示，高云程在去年10月底把组合调整到更加聚焦，希望把曾经松松的拳头握紧。从10月底至今看，虽然估值有所反弹，但是大部分公司也只是爬出了恐慌性抛售的坑，个别公司甚至还在历史最低估值位置。 他预期：现在的估值和基本面为起点，2023年是一个值得期待的双击之年。01跌宕市场需要强大内心高云程认为，2022年是股市历史上又一个跌宕起伏的年份，在这一整年当中，中国和这个世界都发生了很多影响深远，值得写进历史的大事件。 作为基于基本面价值投资的股票投资者，虽然我们并不应该花太多精力在宏观事件或者政治格局层面，但是过去的一年告诉我们，历史上的某一些年份，宏观大格局的变迁和一些社会性事件的演进，会成为改变经济发展、主导金融交易的主要力量。 如此席卷全局的变化之中，个体企业本身的行为会出现暂时的重要性下降。 而驱动企业股价变化的核心要素很多时候来自于宏观经济流动性预期、行业政策变化和投资者结构的改变带来的估值剧烈波动。” 高云程回顾，股市分别在2022年的3-4月和10-11月间各经历了一次局部估值体系的坍塌与重建。同期，股票市场的信心经历崩溃与稳定的快速反转。 在这个过程里，最艰难的时刻莫过于对常识和信仰的挫毁，如果没有逆向投资者的强大内心和对所投资企业基本面和核心竞争力的信仰，绝大多数投资者会在绝望之谷卖出自己的持仓。022023值得期待对于大部分中国投资者而言，2022年给足了我们安静反思的时间。特殊的境遇也让我们体会到经济活动中最基础的商品和服务的重要性。 很多我们习以为常的服务变得稀缺，这也提醒我们换一个视角评估提供这些服务背后企业的价值。2022年于中国是告别疫情的转折之年，是开局未来十年规划的起承之年，是每一个人在经历种种慌乱和身心康复过程的修复之年。 虽然世界的一隅依然在发生残酷的战争、通胀和衰退的风险互相叠加正在影响整个发达经济体，但是中国无论是从国际关系、国内疫情还是经济周期等角度，都将在2023新年钟声敲响的时刻，有希望走出过去两年的泥泞和崎岖，迎来休养生息、凝聚共识的后疫情复苏之年。 景林资产的投资组合也在过去的一年里备受颠沛，虽然在2022年依然录得负回报，但是以现在的估值和基本面为起点，2023年是一个值得期待的双击之年。03部分行业政策出现拐点高云程认为，美国通胀见顶和经济衰退会抑制美联储对流动性的收紧。中国国内为了经济复苏所采取的一系列宽松和刺激政策会提供给股票市场一个相对宽松的流动性环境。 从10月底以来，我们观察到相关行业的政策变化都是朝向更鼓励发展和常态化监管的方向，过去两年部分重要行业性政策出现了明显的拐点。 在中国境外上市的资产也随着港股市场的预期稳定、中美审计合作的有序推进而化解了。 以上几个方面的变化，会让中国境内外上市公司的估值锚重新有了着陆点。我们终于又可以比较专注于企业基本面的研究了。 04三大机会和六桩生意在充满希望的2023年，景林总结出三个具体的机会： 1、牢牢持有为中国人提供安居乐业、好吃好玩好服务的公司,等待疫情后的消费复苏。 2、找到引领经济发展的推动性行业和企业，尤其是有国际竞争力的企业。 3、发现那些向死而生、剩者为王的反转机会，他们有从过去两年业绩、估值、流动性“三杀”到未来一年“三击”的机会。 具体到景林资产持有的公司，就是三个大类和六个生意群。具体是： 数字经济：大数字娱乐平台，大零售和服务平台; 品牌消费品：交际性消费的酒和自我实现消费的体育服装; 中国优势制造：新车新能源、新材料。 高云程透露：他在去年10月底的时候把组合调整到更加聚焦，希望把这一轮苏苏的拳头握紧。从10月底至今看，虽然估值有所反弹，但是大部分公司也只是爬出了恐慌性抛售的坑，个别公司甚至还在历史最低估值位置。 高云程进一步透露：“当然我的组合里也有个别非常有争议的公司。这些有争议的公司也很可能是巨大预期差的机会,一旦各种悲观假设出现变化,股价的变动也是剧烈的。不过在基本面反转之前，控制好这些公司的总仓位是一种遂慎的态度。” 我们注意到，高云程并没有在这封信中继续解释这类公司。2022年以来，他开始将非中国资产纳入投资组合，一度表示非中国资产占至持仓半数。

本期责任编辑 倪静

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